彪同学2024-05-06 15:02:39
彪同学不理解这里老师说forward discount要买入，是买入外汇现货还是期货？讲义里说以更折价的远期卖出currency会产生negative roll yield，那应该是short futures了？这里究竟是怎样的交易呀，周老师讲的越来越晕了。前面有一个分析师那个题也是，按老师的说法是forward discount就要买入这个货币，所以是long futures，而这里好像是short futures，怎么不一样呢？完全讲晕
回答（1）
Simon2024-05-08 13:34:44
Simon同学，上午好。
forward discount 要买入，买入的是forward，因为F＜S，那么，随着到期日接近，forward价格会朝着spot价格回归，所以forward价格会上涨，所以要买入forward。
而如果是forward discount，卖出forward，而forward之后的价格会上涨，那么卖出forward会产生负收益，所以是negative roll yield。 相反，forward discount下，如果long forward，那么此时，产生的是positive roll yield。
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老师，这里讲carry trade和forward rate bias的，冲刺笔记和这道例题，不都是说forward discount，所以现货买入，然后用short forward，在未来卖出吗？如果用这个例子，不是AUD是forward discount，所以现在买入AUD，在用forward锁定未来汇率卖出AUD吗？那么这道题不就是负的roll yield？
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同学，上午好。
1. 冲刺笔记上这一段，未来要修改，还是遵循原版书上解释，forward rate bias 是利用forward定价来进行获利。如果F＞S，那么需要short forwad（理由：随着时间临近到期，forward价格和spot价格会趋于一致，所以如果forward premium，那么forward未来是会下跌的，所以要卖出）。所以是通过forward合约卖出forward premium货币。或者是通过forward合约，买入forward discount货币。
2. 然后，第2张截图，是套利的知识
不能从forward rate bias角度来分析的。
因为covered IRP不成立，存在86.42/87.4＞(1+0.1%)/(1+4.5%)，所以，借JPY投AUD。而且通过签订forward锁定了汇率。
3. 然后我重新帮您捋一遍carry trade和forward rate bias，和roll yield的关系
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同学，上午好。
首先：forward discount currency = high interest currency，期货折价=现货高利率
forward premium currency = low interest currency，期货溢价=现货低利率（用covered IRP推导，见截图）
然后 carry trade是用spot交易，借低利率，投资高利率，等到期时，需要再从spot市场把高利率货币换回低利率货币，这步交易不会签订forward把汇率固定住，因为一旦使用forward（covered IRP成立），那么投资高利率货币再换回低利率货币，收益就是低利率货币的无风险收益，所以不会签订forward。
而forward rate bias 是利用forward定价来进行获利。如果F＞S，那么需要short forwad（理由：随着时间临近到期，forward价格和spot价格会趋于一致，所以如果forward premium，那么forward未来是会下跌的，所以要卖出）。所以是通过forward合约卖出forward premium货币。或者是通过forward合约，买入forward discount货币。这个和roll yield判断是一样的，买入forward discount或者卖出forward premium，产生positive roll yield。
而 卖出forward premium，买入forward discount
= 卖出低利率，买入高利率
= 借低利率，投资高利率。
所有forward rate bias = carry trade。
然后举例来说，如果AUD是低利率货币，那么AUD就是forward premium货币。
从forward rate bias角度，需要short AUD的forward。
从carry trade角度，需要借AUD的spot，也就是short AUD spot。
反正不管是forward rate bias还是carry trade，AUD都是要short的（一个是forward要short，一个是spot要short）。
所以会认为forward rate bias=carry trade。
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感谢老师耐心的回答，很感动。但是还有个问题，其实我觉得carry trade和forward rate basis根本就没在讨论一种情况也并不是一种交易。carry trade就是在现货市场借入低利率货币投高利率货币，为了赚高利率，以后再换回来，所以从那道例题上来看确实有一个negative roll yield，它本身不是为了追求positive roll yield（但是上课例题确实是用forward rate basis也分析了，就很凌乱）。而forward rate basis是为了考虑对冲的，如果是forward premium，我就需要short，获得正的roll yield，如果是负的roll yield我就不会做这笔对冲了。我这样理解有没有问题？所以冲刺笔记上把他们完全等价放在一起，说都是追求正roll yield就很容易混淆。而且周老师上课这一块也讲的很含糊。
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然后再回到我第一个截图那里，我的理解是，新兴国家是高利率，所以通常为了获得高利率，就用carry trade，现货投资新兴国家，但是由于高利率所以这个国家的货币是forward discount，如果更加折价的时候，我最终换回本国货币的时候还是带来了negative roll yield。而不是从forward rate basis理解。如果是forward rate basis的话，就应该是long forward，不是越折价，roll yield不就是正的了吗？
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同学，上午好。
例题不是利用carry trade或者forward rate basis进行交易，因为这道题目，covered IRP不成立，所以是二级的套利知识，同时签订forward，锁住利润（只不过恰好也是借JPY低利率，投AUD高利率，看起来像是carry trade）。
而carry trade和forward rate basis都是认为covered IRP一定成立。
如果一旦covered IRP成立，此时JPY/AUD 的forward理论上=1.001/1.045*87.4=83.72，此时借JPY，投资AUD，收益=1/87.40*1.045*83.72=1.001和直接投资JPY的1.001，收益是一样的，所以carry trade借低利率，投资高利率时，不会签forward。
回到第1个截图，新兴国家是高利率，所以通常为了获得高利率，就用carry trade，现货投资新兴国家。这里要注意，投资高利率时，不会签订forward。
或者我们可以这样理解，新兴市场高利率=forward discount，如果未来要换回本币，也就是卖出新兴市场货币，如果签forward，就是short discount forward（而discount forward未来会上涨（回归spot），如果short forward，收益为负，产生negative roll yield），但现在我们不签forward，也就是不会short forward discount，所以roll yield也为正。
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