追问

那請問這兩題的解法為甚麼不一樣?

追答

同学你好！ 第一题是问合约的roll yield。FP价格低于S，如果是long方，roll yield是正的，但是现在是short 方，因此roll yield为负。从-19个bp到-27个bp。 第二题问要fully hedge时，需要具体的金额。而且现在是hedge 美元头寸（第一题是hedge 欧元头寸）。初始2.5million，现在2.65million，多出来的部分要hedge需要额外的欧元，期初和现在汇率的差异也要调整欧元金额。所以这道题是求还需要多少欧元去fully hedge。 两道题求的东西不一样，所以解答也是不一样的。

追问

雖然一個是要求roll yield，而另一個是求net cash flow，但是cash flow 也是 roll yield x notional amount，最主要還是要求出roll yield。第二題的差別最主要還是因為hedge amount 改變，所以是要先cancel 原來的 $25mn position，再重新進入$2.65mn 的position吧? 如果中間notional amount 沒變，是不是只是Side 的差別(一個long 一個short)，但是作法是一樣的，計算roll yield?

追答

同学你好！ 首先，这里的roll yield 和net cash flow是没有任何关系的。 第一题：roll yield是|(F-S)/S|，也就是期货价格和现货价格之差除以现货价格，然后取绝对值。期货到期时，F_T=S_T。图中绿色部分表示的是roll return，除以S就是roll yield。roll yield表示的是期货到期时，不能由现货价格变动解释的那部分收益，即由于期货价格和现货价格不同产生的收益。 第二题：net cash flow算的是两次hedge所需金额之间的差值。比如你持有美元，那么美元是S，外汇期货是F。期货F的标的资产和现货S是一致的，我们才称为hedge。但是要特别注意的是，这里的USD asset不是S。因为asset可以是股票，可以是债券，那么就不能把asset作为S，外汇期货当成F。这两者不构成期货和现货之间的关系，因此更不能通过roll yield计算任何东西。 这里只是hedge美元敞口，也就是有多少美元价值的资产就hedge多少。两期美元资产的差额就是需要补充的资金，即net cash flow。 换个角度想，比如汇率不变，asset2.5million(USD)不变，但是hedge时用的期货，第一次是-20bps，第二次是-30bps，我们也可以看出roll yield 和net cash flow是没有任何关系的。

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追问

請問在第二題 USD/EUR，EUR 是 base currency 吧?

追答

同学你好！ 题目给出的euro在分母上，是base currency。但是资产是以美元计价的，所以是hedge 美元敞口，两者并不矛盾哈

追问

照這個題目的設計，平倉的時候要買美元賣歐元，不是應該 $2.5mn / 0.8875嗎? 為什麼是 $2.5mn x 0.8875?

追答

同学你好！ 是的，USD/EUR 就应该是除以，这题计算过程有问题。

追问

那可以請問這題應該如何解呢？謝謝

追答

同学你好！ 期初是2.5million USD，hedge是卖出美元，用期货也就相当于买入EUR，即买入期货。EUR :2.5million /(0.8914+30bp） 期末是2.65million USD，仍是卖出美元，也就相当于买入EUR。EUR :2.65million /(0.8876+25bp） 两者的差值即为net cash flow。

追问

不是應該 buy USD sell EUR @ spot rate 0.8875? 然後 sell USD buy EUR @ forward rate 0.8876 + 25/10000? 另外，forward contract 是 cash settlement，所以在平倉的時候應該只是要付forward 跟 spot 差價就好了吧?

追答

同学你好！ 一个月之前也是用forward去hedge，计算出这部分的EUR，再和当前时点forward hedge，计算出的EUR比较，就是net cash flow，和spot rate没有关系。 持有一个期货合约，平仓的时候就是以市场价买入该合约，并不是现金结算。

追问

但是解答說 Buy at spot rate "Buy USD2,500,000 at the spot rate. Buying US dollars against the euro means selling euros, which is the base currency in the USD/EUR spot rate. Therefore, the bid side of the market must be used to calculate the outflow in euros."

追答

同学你好！ 这道题的答案是有问题的。2.5million是一个月前的资产，资产在一个月内逐渐变到2.65million，因此2.5million和现在的spot rate没有任何关系。

追问

題目是問說要rebalance the portfolio and roll the currency hedge forward one month. 在三級衝刺筆記P.173 還有P.174中的例題 forward contract mark to market 是提前結算遠期合約，用forward rate簽訂一個反向合約，但是forward contract roll over 時是先用spot rate settle，然後再簽一分新的forward contract。 這個題目是問roll over，所以應該不是用P.174例題2的做法嗎? 謝謝

追答

同学你好！ 这道题是这样的，题目的net cash flow比较模糊。 按答案的意思是求平仓和再卖出forward两者之间的差额。我给的是两次hedge金额之间的差异。 所以不用纠结这个net cash flow是什么。如果想求平仓和再卖出forward之间的差额，就按答案的思路来。如果求两次hedge之间的差额，按我的思路来。