Nicholas2020-05-21 16:29:43

同学你好。
这个公式是根据另一个思路推导出来的，而不是我们之前讲述的从FCFF推导到FCFE的公式。
具体推到过程如下：
1)    DR：Debt ratio，是最优资本结构下的负债率（Optimal Debt Ratio），也是最优资本结构化下debt的权重，即Debt Ratio=D/(D+E)，如果公司想要保持最优资本结构，就需要保证每一笔投资的资本结构都符合最优资本结构，因此Net Borrowing就相当于新增投资（Net Investment）×DR。
2)    一个公司总的投资为Total Capital，Total Capital=Current Asset+Non-current Asset-A/P-cash，而current Asset−cash即为不包含现金的流动资产，而A/P即为不包含付息债务的流动负债，因此Current Asset−cash−A/P等于Working Capital，因此等式变形为Working Capital+Non-current Asset。
3)    在计算自由现金流时，为了简便是不考虑无形资产的，即假设Intangible Assets=0，因此Non-current Asset中只剩下固定资产的净值，因此可以写作固定资产的原值减去固定资产的累计折旧，最终得到Total capital=Working Capital + Fixed Capital - D。
4)    Net Borrowing = New Investment×DR =Δcapital×DR =Δ (Working Capital + Fixed Capital - D)×DR，而ΔWorking Capital即为当期的运营资本投资（WCInv）所以Net Borrowing最终化解为(WCInv+FCInv−Dep)×DR。
5)    再将其代入FCFE form NI，FCFE=NI+NCC – WCInv – FCInv + Net Borrowing，替换原公式中的Net Borrowing即可得到公式。