追问

还想问下老师，FCFF是把现金流流入扣除日常经营所必须的现金流流出，那么： 1、FCFF是不是比净现金流多？ 2、如图，(1)是总现金流入，(2)是日常经营的现金流出，那么(1)-(2)是不是总共的FCFF？但是在这些FCFF里不一定全都分配出去，假设实际分配了其中的(3)那么多，那么是不是(2)+(3)就是总现金流出，并且(1)-(2)-(3)就是净现金流？ 3、接第二问，是不是FCFF的计算把总现金流出分成了日常经营的现金流出和分配给股东债权人的现金流出两部分？

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追答

同学你好，首先第一个问题，FCFF不一定比净现金流多，首先你需要明确一下你这里定义的净现金流是什么，如果是CFO，FCFF=CFO-FCinvestment+I*（1-t），那么不确定FC investment和I（1-t）的大小关系的情况下，是不能确定FCFF和CFO的大小关系的 第二个问题，FCFF的计算中，总的现金流入不仅仅会扣除掉日常经营活动的现金流出，也就是你图中的2这一部分，还需要扣除掉固定资产的投资，因此你的图形是不完备的，因此2+3这一部分也并不是当期的总流出 第三个问题，FCFF的计算是将现金流入分为了两部分，一部分是为了维持企业的正常经营（这里包括日常的正常经营，以及未来的增长所需要的投资等），剩下的部分可以自由分配给股东和债权人部分。 为乘风破浪的自己【点赞】让我们知晓您对答疑服务的支持~

追问

谢谢老师，我再问一下： 1、如果在我图中的(2)包含了“日常经营现金流出”和老师所说的“用于未来增长的投资”，那么(2)+(3)是不是就是总现金流出？ 2、我的净现金流是指总现金流入-总现金流出，那么FCFF是不是就比净现金流多？因为分配给股东和债权人的现金流只是总现金流出的一部分

追答

同学你好， 嗯嗯，这两个你说的都对。

追问

再想问下老师 1、上面说的“日常经营的现金流流出”是不是就是CFO的流出，“用于未来增长的投资”是不是就是指CFI的流出？换句话说，FCFF是不是就等于CFO流入+CFI流入+CFF流入（总现金流流入）-CFO流出-CFI流出？ 2、1中得出的FCFF是所有可分配给股东和债权人的钱，而在FCFF中实际分配出去的钱就是CFF的流出对吧？

追答

1、上面说的“日常经营的现金流流出”是不是就是CFO的流出，“用于未来增长的投资”是不是就是指CFI的流出？换句话说，FCFF是不是就等于CFO流入+CFI流入+CFF流入（总现金流流入）-CFO流出-CFI流出？ 前半句话是对的：日常经营的现金流流出是CFO的流出；用于未来增长的投资是CFI流出。后半句话有问题，不包括CFF的流入，因为CFF这部分本身就是属于股东的所以没必要问股东融资后再直接还给股东。另外我们FCFF的公式中，CFI流入-CFI流出，只能是固定资产的投资一般以净值列示。 2、1中得出的FCFF是所有可分配给股东和债权人的钱，而在FCFF中实际分配出去的钱就是CFF的流出对吧？ 这个说法是有问题的，实际分配给股东和债权人的钱不一定是CFF的流出。美国准则下分给股东的是CFF,分给债权人的是CFO。国际准则下分配给股东和债权人的钱既可以是CFF的流出也可以是CFO的流出。

追问

谢谢老师，我整理了一下，老师看下理解是否正确： 对于FCFF， 1、现金流流入=CFO流入+CFI流入（只包含固定资产投资），而不是所有的现金流流入 2、在CFO流入+CFI流入（只包含固定资产投资）的基础上，减去CFO流出和CFI流出（只包含固定资产投资），剩余的部分就是FCFF

追答

嗯嗯对的。

追问

关于FCFF再梳理了一些问题，想问老师： 1、FCFF=CFO-FCInv+I*(1-T)，这个公式是基于美国准则，还是国际准则，还是两种都可以？如果两种准则都可以的话，由于CFO的组成不同，是不是不同准则下FCFF的计算结果不同？ 2、上述公式中FCInv是否为固定资产投资的净值，即购买长期资产的支出金额-出售长期资产的收入金额？ 3、按照上一次提问中老师的回答，FCFF=CFO净值+CFI净值，为什么CFI净值这里只考虑固定资产？ 4、按照上一次提问中老师的回答，FCFF=CFO净值+CFI净值，同时FCFF=CFO-FCInv+I*(1-T)，那么两个等式中CFO净值互相对应，CFI净值和-FCInv对应，那么I*(1-T)和前一个等式中的哪一项对应？ 5、在之前的回答中，老师对FCFF不含CFF流入的解释为“CFF本来就属于股东，所以没必要问股东融资后再直接还给股东”，但对此还是没有理解。举个简化的例子：我有两笔收入，一笔是客户给的货款100元，另一笔是问A的融资20元，假设我要给A利息5元，那么我从货款的100元中给，和从A提供的20元中给，不是一回事吗？A都收到了5元，我和A都不必关心利息是来自于哪一部分的吧 6、对于FCFE公式中的net borrowing净借入，“净”是指什么和什么的净值？“借”是谁问谁借？这一项的含义是什么？

追答

1、FCFF=CFO-FCInv+I*(1-T)，这个公式是基于美国准则，还是国际准则，还是两种都可以？如果两种准则都可以的话，由于CFO的组成不同，是不是不同准则下FCFF的计算结果不同？ 这个式子美国准则下使用的，当利息的支付属于CFO的时候国际准则也可以使用这个式子。如果国际准则下利息的支付不属于CFO，那么FCFF=CFO-FC Inv 2、上述公式中FCInv是否为固定资产投资的净值，即购买长期资产的支出金额-出售长期资产的收入金额？ 对的。 3、按照上一次提问中老师的回答，FCFF=CFO净值+CFI净值，为什么CFI净值这里只考虑固定资产？ 因为只有固定资产的投资和企业的日常经营是相关的，其他CFI的投资不会影响企业的日常经营 4、按照上一次提问中老师的回答，FCFF=CFO净值+CFI净值，同时FCFF=CFO-FCInv+I*(1-T)，那么两个等式中CFO净值互相对应，CFI净值和-FCInv对应，那么I*(1-T)和前一个等式中的哪一项对应？ I*（1-t）对应的是CFO的净值 5、在之前的回答中，老师对FCFF不含CFF流入的解释为“CFF本来就属于股东，所以没必要问股东融资后再直接还给股东”，但对此还是没有理解。举个简化的例子：我有两笔收入，一笔是客户给的货款100元，另一笔是问A的融资20元，假设我要给A利息5元，那么我从货款的100元中给，和从A提供的20元中给，不是一回事吗？A都收到了5元，我和A都不必关心利息是来自于哪一部分的吧 我们这里说的在计算股东自由现金流的部分，不包含股东的融资，不是利息的支付问题，主要考虑到的是本金的变化。主要原因是股东融资的钱本身就是股东的钱，FCFE是股东可支配现金流，相当于左口袋的钱（CFF）放到了右口袋(FCFE)，但对于股东来说他的钱其实是没有产生变化的，所以CFA中在计算FCFE不考虑股东融资的部分。 6、对于FCFE公式中的net borrowing净借入，“净”是指什么和什么的净值？“借”是谁问谁借？这一项的含义是什么？ net borrowing是问债权人借钱。net borrowing= -principle payment+new borrowing 这里的净值的意思是对于本金的偿还和新借款来说的。

追问

谢谢老师，我再问下： 1、FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv，也有FCFF=CFO+I*(1-T)-FCInv，两个公式中偿还给债权人的利息I是利润表的利息费用还是现金流量表的利息支出？ 2、上述公式中，WCInv营运资本净投资是什么和什么的差值？营运资本是流动资产-流动负债对吧？ 3、我去网上看了一下，有说FCFF=经营活动现金流-资本支出，而CFA的公式中只有固定资产投资，这里是CFA对资本支出做了简化，还是本就是只计算固定资产？ 4、对于FCFE的公式，如果是国际准则且所支付的利息不计入CFO支出，那么公式是否应为：FCFE=CFO-I*(1-T)-FCInv+Net borrowing？ 5、由于FCFF是分配给股东和债权人的现金流，所以在计算时不应考虑来自于股东和债权人的融资；由于FCFE是分配给股东的现金流，所以在计算时不应考虑来自于股东的融资，但需要考虑来自于债权人的融资，对应net borrowing中的“新借入债务的本金”，对吧？ 6、综上，从现金流来看，FCFF=CFO流入+出售固定资产收入-CFO流出（不含偿还债权人的利息）-购买固定资产的流出；FCFE=CFO流入+出售固定资产收入+债务融资收入-CFO流出（含偿还债权人的利息）-偿还债权人的本金-购买固定资产的流出，麻烦老师看下对不对哦

追问

7、如果FCFF公式中的I来自于利润表的话，把I*(1-T)加回，是不是认为利润表中的利息费用和现金流量表里的利息支出近似相等？为什么不直接把现金流量表里的利息支出加回呢？

追答

同学你好， 1、FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv，也有FCFF=CFO+I*(1-T)-FCInv，两个公式中偿还给债权人的利息I是利润表的利息费用还是现金流量表的利息支出？ 这里的I指的是利息的支出，因为我们调整的是现金流的项目。 2、上述公式中，WCInv营运资本净投资是什么和什么的差值？营运资本是流动资产-流动负债对吧？ 对的。 3、我去网上看了一下，有说FCFF=经营活动现金流-资本支出，而CFA的公式中只有固定资产投资，这里是CFA对资本支出做了简化，还是本就是只计算固定资产？ 资本支出就是固定投资，这两个是一个意思。 4、对于FCFE的公式，如果是国际准则且所支付的利息不计入CFO支出，那么公式是否应为：FCFE=CFO-I*(1-T)-FCInv+Net borrowing？ 对的。 5、由于FCFF是分配给股东和债权人的现金流，所以在计算时不应考虑来自于股东和债权人的融资；由于FCFE是分配给股东的现金流，所以在计算时不应考虑来自于股东的融资，但需要考虑来自于债权人的融资，对应net borrowing中的“新借入债务的本金”，对吧？ 对的。 6、综上，从现金流来看，FCFF=CFO流入+出售固定资产收入-CFO流出（不含偿还债权人的利息）-购买固定资产的流出；FCFE=C FO流入+出售固定资产收入+债务融资收入-CFO流出（含偿还债权人的利息）-偿还债权人的本金-购买固定资产的流出，麻烦老师看下对不对哦 对的。 7、如果FCFF公式中的I来自于利润表的话，把I*(1-T)加回，是不是认为利润表中的利息费用和现金流量表里的利息支出近似相等？为什么不直接把现金流量表里的利息支出加回呢？ 这里I就是看作的是利息支出的。

追问

谢谢老师，还有几个小问题我再确认下： 1、FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv中，是不是NI和NCC来自于利润表，I、WCInv、FCInv来自于现金流量表？ 2、FCFF也等于EBIT*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv，其中EBIT*(1-T)是根据NI+I*(1-T)得来的，这里的I来自于利润表，那如果I取现金流量表的利息支出的话，那么FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv和FCFF=EBIT*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv这两个公式会有差异吧？毕竟利润表的利息费用和现金流量表的利息支出不一定相等 3、WCInv也是净值吗？例如FCInv是购买固定资产的支出-出售固定资产的收入，那么WCInv是什么减什么的净值？

追答

谢谢老师，还有几个小问题我再确认下： 1、FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv中，是不是NI和NCC来自于利润表，I、WCInv、FCInv来自于现金流量表？ 如果是单看这个项目本身的话是可以这么理解的，NI和NCC来自于利润表，I、WCInv、FCInv来自于现金流量表。但实际上如果我们是站在分析师的角度在计算FCFF和FCFE的时候都是从NI和CFO开始调整利润表（NCC,I）和资产负债表(WCInv，FCInv)的相关项目出来的，不是直接从现金流量表直接得出来的这个数据。主要原因就是分析师不一定会相信会计上给出的现金流。 2、FCFF也等于EBIT*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv，其中EBIT*(1-T)是根据NI+I*(1-T)得来的，这里的I来自于利润表，那如果I取现金流量表的利息支出的话，那么FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv和FCFF=EBIT*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv这两个公式会有差异吧？毕竟利润表的利息费用和现金流量表的利息支出不一定相等 对的，EBIT这里的I确实是interest expense，我们之前说的从NI/CFO出发将I看作 interest paid是一个实际的现金流出来看，是站在会计的角度来说的。但对于分析师来说它们不会直接从会计给出的现金流来计算的，所以对于分析师来说更倾向于这个I是interest expense。就是对于I来说从这两个角度来看的，有时候题目也不会做区分到底是哪个，就看做近似相等的。 3、WCInv也是净值吗？例如FCInv是购买固定资产的支出-出售固定资产的收入，那么WCInv是什么减什么的净值？ 对的，也是净值。WC Inv的净值就是：Δ operating current asset（主要考虑的就是INV和A/R）减去Δ operating current liability（比如A/P）。operating current asset不包括cash，operating current liability不包括short-term debt。 注：考试的时候不会考你具体处理方面计算的区分的，就按题目给出的数据去计算就好。

追问

感谢老师，我是想掌握得扎实一些，所以问得比较细，感觉这样便于理解记忆 也就是说I使用利润表的利息费用和现金流量表的利息支出都可以，不过无论用哪个都会有一定问题：如果用利润表的利息费用，那么使用EBIT的FCFF公式和使用NI的公式的计算结果是一样的，但这时第三个公式中CFO+I*(1-T)并不能真实反应不包含利息支出的净CFO；而I使用现金流量表的利息支出则相反。但是从FCFF的定义出来，感觉使用现金流量表的利息支出更吻合一些 上面WCInv的回答中，delta是表示期末与期初的差值对吧？

追答

同学你好， 嗯嗯对的，所以一般是模糊处理将interest expense和interest paid看作近似相等的，要不然这三个式子无法完全画等号。从现金流的角度来看是利息支付更吻合，只不过FCFF和FCFE一般是分析师去调整得出的，由于从分析师角度来看，是会对会计直接给出的现金流抱有怀疑态度，所以计算中大多数用的都是interest expense。 对的，Δ就是变动值（期末值-期初值） 为乘风破浪的自己【点赞】让我们知晓您对答疑服务的支持~