追问

谢谢老师，我顺着老师的回答再问一下： 1、比如一笔贷款100万，我基于其中的80万发行优先级债券，基于20万发行次级债券，这就是分层对吧？ 2、对于分层债券的偿还，老师讲的好像和上课老师讲的不太一样。上课老师说的是先一起偿还所有债券的利息，如果还款有多余（比如提前还款）就先偿还优先级债券的本金；但按照老师的意思应该是一开始先把所有的还款都用于偿还优先级债券，还完了再开始还次级债券吧？考试的话以哪种为准？

追答

同学你好 我觉得你如果理解成一堆债券作为底层资产会更好理解，也就是说收了一堆债券回来，品质不一，所以才要做分层，enhance credit rating 让senior 评级更高的原因就是因为它的风险更低，因为优先拿到现金流 如果说债券池出现部分违约，那么层级低的债券有可能无法收回本金，因为他们要在senior收完现金流才能收 每一次发利息都是先给优先级，给完了再给次级。 偿还本金的顺序也一样，先给优先级再给次级。 我的意思并不是先偿还完优先级债券的本息再给次级，而是每次分配现金流是按这个顺序

追问

感谢老师，基本明白了，还有三个问题： 1、假设基于5笔贷款发行ABS，那么每个ABS的面值、息票率等等都是一样的吗？ 2、那么在同一个ABS债券中，优先级和次级是怎么确定的？以贷款池中信用质量高的贷款为底层资产的那部分债券就成为优先级吗？ 3、会有提前还款也是因为这些信用质量高的贷款提前偿还吗？

追答

1. 不一样，基于贷款人的信用质量，面值相同，但是息票率也不同，所以导致yield不同 2. 并不是ABS的优先级或次级，而是用他们作为底层资产发行的债券（这个分了层的债券）分优先级和次级 3. 一般提前还款是因为想提前结束贷款，或者是利率降低，所以提前还款，借一个利率更低的债券降低成本

追问

对于老师的第三个回答：因为利率降低，所以去发一个利率更低的债券降低成本，具体的解释是否为，因为利率降低，所以我新发行债券的息票率也会降低，这样新发行相同面值的债券要付的票面利息就少了，所以更划算，是这个解释思路吧？

追答

嗯嗯，是的

追问

感谢老师，我把对分层的理解表述一下，麻烦老师看下是否正确：由于资产池中贷款的信用质量不同，因此基于资产池发行ABS时要对所发行的债券分层，比如一共发行了1000份ABS，其中400份是优先级的ABS债券，600份是次级的ABS债券。优先级债券基于信用质量好的贷款发行，息票率较低，优先从每期的还款中获得利息；次级债券基于信用质量较差的贷款发行，息票率较高，在优先级债券之后获得利息。

追答

不是，比如1000份ABS，最后发行400份优先级和600份次级 然后基于这1000份的ABS的现金流来还这些优先级和次级债券 如果ABS债券都没有default，优先级和次级都能获得利息和本金，次级债券的收益会更高 但是如果ABS里面有部分违约了，那么优先级还是能拿到他们的本息收益，但是次级可能会遭受损失，因为本息都是先给优先级，给玩了再给次级。 这样才导致了优先级和次级的信用质量和收益的不同

追问

所以老师的意思是，我去投资ABS，同时自己发行优先级和次级的债券，用ABS每期的利息来支付所发行的优先级和次级债券的利息，是这个意思吧？第二个问题是，投资的债券其实不需要一定是ABS，任何债券都可以对吧？

追答

这个CMO一般是机构发行的，我不太理解你说的同时自己发行优先级和次级的债券 就是说作为投资者你可以选择购买机构发行的优先级/次级债券，自己决定，想有更高的yield就要承担更高的风险，也可以买senior的或者比较安全的收益 普通投资者可以投资的债券有很多种，有含权债券，零息债券，普通带coupon的债券，floating等等。

追问

第三个问题是，如果老师说的是以收到的ABS为还款来源，对发行的债券分层，那么以资产池中的贷款为还款来源，对基于资产池发行的ABS分层其实本质也是一样的吧

追答

同学我不是很理解你“那么以资产池中的贷款为还款来源，对基于资产池发行的ABS分层其实本质也是一样的吧”这句话，不太理解 你是想说基于ABS债券分层其实跟ABS债券本质一样吗？ 区别在于分层可以会让层级低的承担更多风险，也有更高的收益，而senior的话现金流优先配给他们，风险就更低

追问

谢谢老师，因为我之前的理解一直是对发行的ABS债券分层，比如发了100个ABS债券，其中200个是优先级的ABS优先获得还款，800个是次级的ABS较晚获得还款