Vincent2026-04-20 13:15:34

你好

这是FF模型在实证研究中得到的结论：长期历史数据表明，价值股的收益率高于成长股。

“A number of studies have identified outperformance of value stocks relative to growth stocks over long periods.”（多项研究已发现，价值股长期表现优于成长股。）并引用Fama和French（1998）的研究，发现在1975-1995年间，13个主要市场中有12个存在价值股跑赢成长股的现象。

原文中还有：“Fama and French have also found, however, that the value stock anomaly disappears in a three-factor asset pricing model. This result suggests that size and book-to-market factors are not mispricing but instead represent compensation for risk exposures, such as the greater potential of companies with these characteristics to suffer distress during economic downturns.”
Fama和French的三因子模型发现，当引入“规模”和“账面市值比”因子后，价值股的异常收益（Alpha）就消失了。这表明价值股的高收益可以被这些额外的风险因子所解释，即价值股暴露于更高的“价值风险”（或“困境风险”）因子，因此获得了相应的风险溢价。

你可以理解为在观察期内，FF模型的发现是价值股（通常指低增长的公司）在经济衰退期面临更高的破产或经营困境风险。因此，投资者要求更高的预期收益率来补偿这种系统性风险。